Wat de Duitse rechterlijke beslissing tegen de ECB voor de euro betekent

By admin

Een euro-valutasymbool staat tentoongesteld in het bezoekerscentrum van het gebouw van de Europese Centrale Bank (ECB) in Frankfurt, Duitsland.

Alex Kraus | Bloomberg | Getty Images

De stabiliteit van de eurozone wordt opnieuw onder de loep genomen nadat het Duitse Constitutionele Hof vorige week een beslissing had genomen die de financiële markten en beleidsmakers in Europa verraste.

De hoogste rechtbank in Duitsland zei afgelopen dinsdag dat delen van de acties van de Europese Centrale Bank (ECB) illegaal waren naar Duits recht. De Rekenkamer zei dat een van de instrumenten van de ECB – het programma voor kwantitatieve versoepeling – “het evenredigheidsbeginsel” niet eerbiedigde en dat de Duitse centrale bank en regering de centrale bank in dit verband hadden moeten aanvechten.

De ECB reageerde snel met het argument dat zij de besluiten van het Europese Hof van Justitie volgt – niet van de nationale rechtbanken. De Duitse uitspraak heeft echter geleid tot een ongekend juridisch mijnenveld en heeft geleid tot nieuwe vragen over de toekomst van de eurozone.

“Mensen zullen vragen: ‘Zal dit het risico op een uiteenvallen van de (eurozone) vergroten?'”, Vertelde Marchel Alexandrovich, senior Europese econoom bij Jefferies, maandag aan CNBC tijdens een telefoongesprek.

Hij zei dat het onwaarschijnlijk is dat de Duitse rechterlijke beslissing de 19 landen die de euro apart gebruiken, rechtstreeks zal verdrijven, maar hij betoogde dat het meer agressieve opvattingen over het monetaire beleid zal ondersteunen.

“Het versterkt de munitie van meer havikachtige landen”, zei Alexandrovich, verwijzend naar landen als Oostenrijk en Finland, waar beleidsmakers over het algemeen een agressievere houding hebben en voorstander zijn van hogere rentetarieven. Dit staat in contrast met de ECB van de afgelopen tien jaar, waar de Raad van Bestuur heeft geleerd naar een soepeler monetair beleid.

De eurozone heeft een unieke opzet, waarbij de 19 regeringen van de lidstaten toezicht houden op hun eigen begrotingsbeleid, maar de ECB beslist over het hele monetaire beleid. De uitspraak van het Duitse Constitutionele Hof is het laatste incident dat de verschillen tussen nationale en Europese instellingen laat zien.

Stephen Gallo, hoofd van de forexstrategie bij de Bank van Montreal, vertelde CNBC maandag dat de beslissing van de rechtbank “uiteindelijk de omvang van de juridische, economische en financiële fragmentatie binnen het blok zou kunnen versterken”.

QE in gevaar

“Tenzij er grote wijzigingen zijn in de Duitse en / of EU-wetgeving, zal de ECB mogelijk niet zoveel risico’s op haar eigen balans kunnen opnemen via QE (kwantitatieve versoepeling), wat zou moeten betekenen dat die risico’s binnen de financiële systemen van afzonderlijke lidstaten ‘, zei Gallo.

Dit zou met name problematisch worden voor landen als Italië, dat een zeer hoge overheidsschuld heeft. Hun financieringskosten zouden stijgen als de ECB geen Italiaanse obligaties zou kopen, aangezien investeerders een groter risico zouden toekennen aan de mogelijkheid dat de Italiaanse regering haar schulden niet zou nakomen.

Het beeld is in wezen er een waarin individuele lidstaten een breed scala aan verschillende prioriteiten hebben, in verhouding tot een aantal instellingen van de EU.

Stephen Gallo

Hoofd forex strategie bij de Bank of Montreal

De ECB, onder leiding van Christine Lagarde, begon in 2015 met het kopen van staatsobligaties in een poging de stervende prijzen en de economische groei in het eurogebied te ondersteunen. Dit stimuleringsprogramma eindigde in 2018, maar werd eind 2019 opnieuw opgestart omdat de economische indicatoren zwak bleven.

De hoogste rechtbank in Duitsland zei dat de ECB moest uitleggen waarom deze overheidsaankopen nodig zijn.

“Door een veel groter beeld van het blok te krijgen, is het beeld er in wezen één waarin individuele lidstaten een breed scala aan verschillende prioriteiten hebben, in verhouding tot een aantal EU-instellingen, die de bedoeling lijken te hebben het geheel te centraliseren”, Gallo toegevoegd via e-mail.

In een verklaring van zondag zei de voorzitter van de Europese Commissie, Ursula von der Leyen: “De recente uitspraak van het Duitse Constitutionele Hof heeft twee kwesties van de Europese Unie in de schijnwerpers gezet: het Eurosysteem en het Europese rechtssysteem.”

Ze voegde eraan toe dat het Europese recht voorrang heeft op het nationale recht en dat uitspraken van het Europese Hof van Justitie bindend zijn voor alle nationale rechtbanken.

Ook politieke uitdagingen

Desalniettemin bestaat er bezorgdheid dat de uitspraak van de rechtbank zal worden gebruikt door lidstaten die op gespannen voet staan ​​met de Europese instellingen.

“Het risico dat dit een precedent schept, doemt groot op. Het kan zelfs relevanter zijn in politiek dan in economisch en financieel opzicht – denk bijvoorbeeld aan Hongarije en Polen, wiens leiders hun eigen geschillen hebben met Europese instellingen”, Holger Schmieding, Europees econoom bij Berenberg, zei vorige week in een e-mail.

Zowel Hongarije als Polen zijn onderzocht door de Europese Commissie, de uitvoerende arm van de EU, omdat ze niet in aanmerking lijken te zijn gekomen enkele waarden van de vakbond. Er bestaat bezorgdheid dat de Duitse uitspraak deze twee landen zou aanmoedigen om elk in Brussel genomen besluit aan te vechten.

Erik Nielsen, hoofdeconoom bij UniCredit, zei dat de verlegenheid van de uitspraak voor de Bondsdag (het Duitse parlement) opmerkelijk was.

“Zoals geïllustreerd toen de voorzitter van de Bondsdag, en oud-criticus van de ECB, Wolfgang Schäuble zei … dat” het goed kan zijn dat het bestaan ​​van de euro nu in twijfel wordt getrokken in andere EU-lidstaten – omdat elk nationaal constitutioneel hof kan oordelen voor zichzelf ”, zei hij zondag in een briefje.